国电电力(600795):汛期大渡河盈利将贡献显著
江苏公司收购完成并表,盈利规模大幅度增长:6月29日公司完成江苏公司的资产过户,由于目前尚无法按照协议约定准确计量2010年应由中国国电享有和承担的损益或权益变动,公司暂按江苏公司上半年1.2亿的净利润确认。
大渡河水电进入投产期,下半年将贡献显著:单2季度毛利水平较1季度下降2.31%,一方面源于二季度综合煤价的上浮,更主要的是由于大渡河新机投产带来的相关运营成本的增加;09年底大渡河瀑布沟实现双投,10年4月及6月各有一台60万kw 机组投入商业运行,随着瀑布沟剩下的120万及深溪沟66万千瓦机组在10~11年的集中投产以及汛期的来临,下半年毛利水平将有极大提升,10年将贡献业绩25%以上。
风电、参股煤矿、煤电联营项目将进一步保证在电煤成本不断上涨的同时公司毛利水平稳中有升,真正实现规模扩张下的业绩同步增长。
风电:公司已在东北、内蒙等风资源富集区储备风电资源1290万千瓦,10-12年是公司风电投产高峰期,规划今明两年继续投产约300万千瓦。风电电价*策及CDM 项目等各类补贴收入保证风电运营盈利能力;煤矿:预计2010年底,位于山西的同忻煤矿、左云煤矿以及位于云南的宣威煤矿将共有1000万吨的年产能(权益产能547万吨)释放出来;若保守估算吨煤净利50元,则全部达产后可实现摊薄每股收益0.022元,给予15XPE,则这部分煤矿价值可增厚股价0.33元;煤电联营:冀蒙煤电一体化庞大,规划千万燃煤装机及2000万吨的煤炭产能。假设项目全部按计划完成,总投入中20%为项目资本金,80%为银行贷款,则采用DCF 法(WACC=6.73%)为项目估值,可增厚股价0.57元。
资产注入再启,长三角版图拼齐:公司加快资产注入步伐,公开增发募集资金不超过97亿,收购集团持有的北仑三发50%股权、*公司100%股权、谏壁公司100%股权以及江苏公司20%股权,剩余部分用于投资四川大渡河瀑布沟水电站项目等共5个自建项目。注入的资产及注入时间皆超预期,此次注入完成后,集团在长三角的发电资产将全部进入上市公司,支起公司四成利润,构筑强势盈利资产结构。
我们预计公司10-12年业绩为0.19、0.26、0.31元,目标价5元。维持公司 “买入”评级。